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3.15集結號 市場迎接“腥風血雨

發表時間:2018-03-09T15:45:51 文章來源:芒果教育網 www.bzzeoh.shop

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距離集結了美國債務上限到期和FOMC會議的“腥風血雨”的3月15日只有一周時間了。

3月15日,美國暫停債務上限的期限將會結束,美國再次面臨逼近債務上限而無法發債的困境。而一旦特朗普政府不能進行大幅舉債,特朗普此前所承諾的減稅、基建等刺激政策將會“化為泡影”。

同一天還有美聯儲議息會議。主席耶倫在3月3日的講話也為聯儲官員近期輪番登場的鷹派演說畫上了圓滿的驚嘆號。市場在一周左右的時間內,完成了對3月15日議息會議加息從“幾乎不可能”到“幾乎確定”的大轉變。

這一天終于要來了,市場準備好迎接“腥風血雨”……

債務上限

債務上限可追溯到1917年,那一年頒布法律,幫助美國籌資參加第一次世界大戰。當時對憲法的解釋是,美國政府每次發行債務都需要由國會授權。債務上限對美國政府可以借入的資金有嚴格限制,同時允許美國財政部全權酌情決定如何籌資償還國家債務,只要債務總額低于上限即可。

為了避免國會在2018大選年投票,債務上限問題于2018年末被暫時擱置,如今作為重要的政治因素強勢回歸。

第二季度需要在20.1萬億美元的位置再次提高債務上限,因為美國國家債務屆時將達到允許的最大極限,即使有緊急措施也無濟于事。

芝商所董事總經理兼首席經濟學家Blu Putnam和芝商所高級經濟學家兼執行董事Erik Norland表示,共和黨入主白宮掌控參眾兩院后,將會解決債務上限問題。施政壓力落在共和黨肩上,他們將確保其治下不會有政府破產關門。不過,解決債務上限問題的方法將向股票和債券市場發出極為明確的訊號,從中可以解讀指引今后四年或更長時間的財政政策的原則與設想。

截至上周周四,美國財政部的現金余額急降至1090億美元,這也使得下圖成為目前市場上最為關注的圖片之一。美國負債總額分別在2011年和2018年兩度逼近法定債務上限,去年10月,美國將債務上限延長至2018年3月15日。

管理債務上限的四種選擇

Putnam和Norland在報告中指出,管理債務上限至少有四種選擇。其中兩種選擇是:(a)廢除上限,或(b)提高上限。

我們不相信國會希望恢復一戰時的做法,對每次發行新債投票。因此,取消債務上限的可能性不大。

同樣,光是提高債務上限也可能在政治上不得人心,因為債務上限意味著限制政府過度支出。說到提高債務上限,通常會引起抵觸反應,但現在共和黨掌控政府的行政與立法機關,這種反應或許成為過去式。問題在于,共和黨的財政政策立場并非鐵板一塊,有些當選代表向來堅持其選區的保守立場,反對提高債務上限。這種保守主義思路或許在鄉村民粹主義中表現得最為明顯,鄉村民粹主義是共和黨2018年勝選的關鍵,其中包含濃厚的小政府傾向。這意味著,應對債務上限問題或許是共和黨主導的國會面臨的第一個真正挑戰。因此,我們或許應當探尋若干更具創意的替代方案,將財政政策與債務上限相聯系。

他們給出的第三種選擇是采納一項規則,要求在通過預算并寫入法律時自動提高債務上限。國會需要單獨批準支出,然后提供法律依據,說明為何需要提高債務上限來償還債務,這是債務上限的政治影響力所在。當預算需要舉借的債務超過債務上限允許的數額時,這會導致財政政策不連貫。曾幾何時,這種不連貫問題通過“蓋哈特規則”(Gephardt Rule)來解決,該規則以前眾議院多數黨領袖蓋哈特(密蘇里州民主黨)命名,在國會通過下個財政年度的新預算時立即自動提高債務上限。根據蓋哈特規則,立法者不需要就提高債務上限直接投票。不過,共和黨1995年執掌眾議院之后便廢除了該程序。自1995年以來,特別是共和黨執掌眾議院期間,提高債務上限問題屢起爭議,期間有幾次政府破產關門,雖然時間不長,卻令人不安。從目前來看,恢復“民主黨”解決方案似乎不太可能。

而第四種選擇是將債務上限與名義GDP掛鉤,這種選擇或許更有吸引力。債務上限可設為名義GDP的百分比,然后將來下調該百分比。由于目前國家債務目前約為名義GDP的105%,故暫時可將2020之前的債務上限設為GDP的120%,以便在幾年內解決占GDP 5%的預算赤字。此后,共和黨可申明其下調債務與GDP之間比率的愿望,逐步將該百分比下調至長期目標,例如在2030年之前設為80%。

“對于希望大幅減稅的人來說,將國家債務與名義GDP掛鉤的思路或許更具直接的吸引力。下調個人和企業所得稅的最高稅率是共和黨平臺的重要支柱。有一種理論認為,下調稅率從長期來看可換來更高的實際GDP增長,這是下調邊際稅率的重要論據。事實上,我們預期共和黨的新國會預算中對2018-2024年實際GDP增長率的估算為3.5%或更高,這樣擬議減稅帶來的收益便遠大于損失,并可據此逐步下調債務與GDP之間的比率。”

資產價格全面洗牌即將開始

美股市場和VIX恐慌指數尚且平靜,但市場的壓力卻已經在貨幣市場上顯露無疑。掉期息差的飆升顯示出投資者正越來越緊繃,一旦債務上限的取消出現任何“不測”,將引起短期國債的短缺。

1981年至1985年里根政府的行政管理和預算局(OMB)局長David Stockman警告稱,華爾街看錯了特朗普,他的大規模刺激計劃不會實現,經濟不會加快增長,市場會遭血洗。

他在本周接受媒體采訪時表示,華爾街完全誤解了華盛頓。市場價格體現的特朗普刺激只是不會成真的神話。不會有減稅”,公司稅率不會降到15%或者20%。

Stockman的悲觀態度主要源于,他認為“債務上限陷阱”不會讓許多投資者看好特朗普政府的稅改、基建和國防支出成為現實。考慮到目前共和黨內部已有分歧,他預計,聯邦政府關門會重演,那是華爾街“根本沒有預料到”、市場價格也未體現的。

而法興銀行分析師Kit Juckes認為,市場反應平淡一是反映了市場在等待本周五非農數據對加息的最終確認,二是因為遠東局勢緊張,市場有輕微的避險情緒升溫跡象。

他形容現在的投資者們其實是“locked and loaded(裝彈完畢鎖定目標)”狀態,只等待美聯儲的發令槍響,再一齊行動,把今年3次加息的預期重新計入所有資產的價格。

Putnam和Norland分析得出的結論是,如果共和黨內部各派勢力就債務上限達成妥協,則有可能在股票和債券市場引起震蕩。股票市場在2018年總統大選之后強勁反彈,而債券收益率大幅上升。此外,股票波動率降至很低水平,而債券波動率有所增長。如果同時滿足以下條件:(a)大幅減稅,(b)經濟持續強勁增長,而未出現干擾增長的衰退,及(c)聯邦政府支出極為嚴格,則市場會延續之前的反應。如果覺得這些假設條件難以成立,則應想到今年股市或許會面臨更大的挑戰,波動率會遠高于11月大選以來的水平。

而當前美股交易市場已非常“擁擠”。上周五,芝商所BTIC大宗交易的E-迷你標普500指數期貨成交創下新高,達到33593手,其中32144手交易發生在美東時間,這表明名義上有38億美元資金進入標普500指數市場,輕松刷新了今年1月23日創下的26363手的紀錄。

3月15日這天,若美聯儲加息將如何影響市場?天風證券宏觀分析師宋雪濤認為,美元、美股將受到提振,而美國國債收益率將全面上升。“不過美元指數究竟會如何變化,還要看歐日英的貨幣政策變化、特朗普政策落地情況等。

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